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广发策略:迎接第三波顺周期市场布局,选择消费,然后通胀,为春季狂潮做准备 稀土上市公司

三波,广发,通胀,狂潮,周期,布局,春季,然后,策略,准备,选择,消费,市场时间:2021-03-30 15:40:14浏览:119
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报告摘要

●顺周期市场分阶段衰退,但还没有结束。

12月,信息技术/通信设备/医疗保健/基本消费等行业反周期领涨全球股市,a股也在反周期板块上涨,在顺周期板块下跌。原因是:海外疫情反复,12月经济回调,国内流动性逐渐松动。我们认为,顺周期市场还没有结束:随着各国纷纷开始接种疫苗,经济复苏(尤其是可选消费)将继续得到验证,带来顺周期市场的“第三波”。

●疫苗接种在各国纷纷落地,将迎来亲周期的“第三波”市场。

在新冠肺炎,美国有数百万人接种了疫苗,英国有80万人接种了疫苗,大多数欧洲国家已经开始了疫苗接种过程。参考2003年“报复性消费”的两个阶段:第一阶段,股价的表现先于景气的好转(2003年5-6月);第二段,股价表现与消费数据实际改善同步(2003年8-10月)。我们认为,继20Q3中游制造业和20Q4可选消费“两波”之后,顺周期将迎来“第三波”,即可选消费利润确认后的第二波“报复性消费”。

●第四季度货币政策委员会例会再次定下“货币稳定,信贷紧缩”的基调。

目前流动性宽松主要是由于“套期保值”(之前的信贷事件“迅雷”)宏观杠杆率高,年末流动性紧张(最近R007升至接近3%,R007也升至接近2.5%),体现了货币政策“不急转、灵活、精准、合理、适度”的基调,延续了“稳定货币”政策的主线。与此同时,第四季度,货币政策委员会再次调整“信贷吃紧”的大方向:重温“稳定宏观杠杆率”(2002年2季度例会提出并删除17Q4)。

●顺周期仍处于经济扩张的早期阶段,业绩修复的回弹力可期。

产能利用率是衡量行业景气程度最直观的指标之一。目前a股上市公司产能利用率普遍较高,但产能利用率同比上升处于底部。实证数据显示,同比产能利用率与行业超额收益基本呈正相关,但产能利用率与行业超额收益的相关性较弱。从结构上看,顺周期性行业产能利用率从底部逐年反弹,这意味着疫苗的全球修复将显著改善顺周期性行业的繁荣,带来超额回报。

●迎接“第三波”顺周期市场,布局“选择性消费+再通胀”,为“春暖花开”做准备。

12月,顺周期市场分阶段回落,但我们认为,顺周期市场仍存在“第三波”(即“报复性消费”市场的第二段)。目前顺周期性还处于景气扩张的初期,疫苗落地将显著修复顺周期性(尤其是可选消费)行业的景气。建议配置:1。可选消费(汽车零部件、家电、休闲服务),经济持续复苏,受益于需求侧管理;2。制造业(工业金属、玻璃、通用机械)与产能/库存周期合作涨价启动,新兴产业(新能源)受益于产业上升趋势/替代效应;3。被繁荣转折所证实的大金融(银行和保险)的低估和低配置。主题投资关注国企改革(沪深区域国资试点)。

●风险警告:

疫情反复控制,全球经济下滑超出预期,海外不确定。

报告正文

1核心观点快递

(1)顺周期市场周期性的“退潮”还没有结束。从全球主要经济体股市上涨结构来看,12月上涨的前三大行业多为信息技术、通讯设备、医疗保健、必需品消费等反周期行业;从a股风格指数的变化来看,12月反周期地产股明显上涨。反复出现的海外疫情、12月份的经济回调、国内流动性逐渐转向宽松是顺周期性“退潮”的主要原因——我们在20.12.27《疫情扰动中的变化与不变》中指出:反复出现的海外疫情(变异)会对短期经济增长预期形成一定的约束,12月份中国经济数据也略有修正(12月份PMI较上月下降0.2个百分点,见下图4)同时,央行货币政策在此前信贷事件“迅雷”后有所收紧。但我们认为,顺周期市场并没有结束:随着各国纷纷开始接种疫苗,经济复苏(尤其是可选消费)将逐步得到验证,顺周期市场将迎来“第三波”。

(2)各国疫苗接种纷纷落地,顺周期将迎来“第三波”市场。近20年疫情以来的顺周期市场主要有“两波”——(1)20q 3中游制造业:Q2-Q3性能修弹确定后,中游制造业Q3成为“估值降维”的主要方向;(2)20Q4可选消费:在性能修复的最大灵活性阶段尚未确定之前,Q4可选消费将根据性能修复预期传递“估值降维”。预计21世纪初将迎来“第三波”市场(即报复性消费市场的“第二阶段”)——参考2003年“报复性消费”市场的两个阶段:第一阶段,股价表现先于景气好转(2003年5-6月);第二段,股价的表现与消费数据的实际改善同步(2003年8-10月),股价体现“表现修复弹性”。我们判断2004年第四季度可选消费市场属于“报复性消费”市场的第一阶段(先于景气好转,即顺周期的“第二波”市场)。预计21年后疫苗接种将逐步实施(中国和美国已有数百万人接种疫苗,英国有80万人接种疫苗,欧洲大部分国家已开始接种疫苗过程),消费者利润的选择性确认将迎来“报复性消费”的“第二阶段”(与繁荣程度的提高同步,即顺周期市场的“第三波”)。

(3)海外疫情强化了央行阶段性宽松逻辑,但并没有改变“货币稳定、信贷紧缩”的中期趋势。最近的流动性宽松是“对冲”而不是“转向”,体现了“稳币”政策的主线——目前的流动性宽松主要是“对冲”,宏观杠杆率高(之前的信贷事件“雷霆一击”),年末流动性紧张(最近R007升至接近3%,R007也升至接近2.5%)。与此同时,最近的海外疫情稳定了央行的宽松政策。然而,我们判断,目前宽松的流动性环境反映了货币政策的基调,如“稳中求进、率先稳字、不急转弯”、“灵活、精准、合理、适度”,是“稳币”政策的体现。第四季度,货币政策委员会也重新调整了“信贷紧缩”的大方向。在四季度货币政策委员会例会草案中,再次提到“保持货币供应量和社会融资增速与名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”(17Q4提出,20Q2例会删除),说明“稳定宏观杠杆率”在货币政策目标中的权重有所增加,预计整体信贷环境将趋同。

(4)顺周期还处于经济扩张的初期,各个国家的疫苗接种纷纷落地,性能修复的回弹力可期。产能利用率是衡量行业景气程度最直观的指标之一。我们用固定资产周转率+在建工程来表征行业产能利用率。从数据来看,得益于中国经济率先修复和外部需求强劲,目前a股上市公司产能利用率普遍较高,但产能利用率同比上升至底部,表明a股上市公司仍处于经济复苏的早期阶段,疫苗落地将进一步提高a股盈利能力。实证数据显示,同比产能利用率与行业超额收益(相对于风电A)基本呈正相关,但产能利用率与行业超额收益相关性较弱。从结构上看,顺周期行业产能利用率从底部逐年上升,而逆周期行业产能利用率则在较高水平上逐年下降,这意味着疫苗的全球恢复将显著改善顺周期行业的繁荣,带来更高的超额收益(基于业绩确认的“报复性消费”市场第二段)。

(五)迎接顺周期市场的“第三波”,布局“选择性消费+再通胀”,为“春季躁动”做准备。海外疫情约束经济增长预期,12月国内经济数据(PMI)回调,国内流动性周期性宽松导致顺周期市场周期性“退潮”。但我们相信,随着各国接种疫苗,继20Q3中游制造、20Q4可选消费之后,顺周期市场将迎来“第三波”,即可选消费利润确认后的第二个“报复性消费”时期。同时,我们也判断目前宽松的流动性只是“对冲”而非“转向”,四季度货币政策委员会例会再次确认了“稳币、紧贷”的基调。从同比产能利用率(景气边际变化)来看,目前的顺周期行业仍处于景气扩张初期,疫苗的全球恢复将显著提升顺周期行业的景气度,带来更高的超额收益。在“估值降维”的后半段,建议布局21年海外经济恢复主线,为“春日躁动”做准备:1。可选消费(汽车零部件、家电、休闲服务),经济持续复苏,受益于需求侧管理;2。制造业(工业金属、玻璃、通用机械)与产能/库存周期合作涨价启动,新兴产业(新能源)受益于产业上升趋势/替代效应;3。被繁荣转折所证实的大金融(银行和保险)的低估和低配置。主题投资关注国企改革(沪深区域国资试点)。

本周的重要变化

2.1中间产业

下游需求

房地产:根据Wind30大中城市的交易数据,截至2020年12月31日,30个大中城市的房地产交易面积同比下降2.98%,较上周的-3.31%继续上升。30个大中城市房地产交易面积环比增长19.22%,环比增长8.68%,环比增长11.16%。

汽车:据联合会数据,12月第四周日均零售额为7.7万辆,同比下降12%,比11月第四周上升15%。据中国汽车工业协会统计,11月份商用车销量为47.2万辆,同比增长18.00%;乘用车销量229.7万辆,同比增长11.60%。

中游制造

钢材:钢材价格本周全线下跌。螺纹钢价格指数本周下跌1.58%,至4421.37元/吨,冷轧价格指数下跌6.20%,至5668.15元/吨。截至12月31日,螺纹钢期货收盘价为4388元/吨,较上周上涨1.08%。

水泥:本周,全国水泥市场价格保持稳定。42.5水泥全国均价上周持平于455.0元/吨。华东地区的平均价格与上周持平,为507.14元/吨,中南地区为525.83元/吨,华北地区为418.0元/吨。

化学工业:化工产品价格混合,差价下降。国产尿素下降0.16%至1810.00元/吨,轻质纯碱(华东)维持在1325.00元/吨不变,PVC(乙炔法)下降9.21%至7317.57元/吨,涤纶长丝(POY)上升1.67%至5860.71元/吨,丁苯橡胶下降0.41元。国际化工价格方面,国际乙烯稳定在931.00美元/吨,国际纯苯下降1.31%至620.36美元/吨,国际尿素稳定在230.00美元/吨。

上游资源

煤炭和铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。太原古交车板含税价格上涨2.01%,至1520.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增长0.59%,至510万吨。

国际大宗商品:WTI本周上涨0.83%,至48.60美元/桶,布伦特原油上涨0.68%,至51.72美元/桶,LME金属价格指数下跌1.08%,至3414.50,商品CRB指数本周上涨1.36%,至167.80。

2.2股市特征

股市涨跌:上证指数本周上涨2.25%,行业涨幅居前三位的分别是餐饮(6.81%)、休闲服务业(6.77%)和非银行金融(5.80%);最后三个增长是公用事业(-0.83%)、钢铁(-1.13%)和矿业(-1.96%)。

动态估值:本周a股整体PE(TTM)从上周的22.49倍升至本周的23.00倍,PB(LF)从上周的1.90倍升至本周的1.94倍;不含金融服务的a股PE(TTM)从上周的39.51倍涨到本周的40.37倍,PB(LF)从上周的2.63倍涨到本周的2.69倍;创业板的PE(TTM)从上周的150.21倍涨到本周的154.07倍,PB(LF)从上周的5.37倍涨到本周的5.51倍;中小板PE(TTM)从上周的54.97倍涨到本周的55.93倍,PB(LF)从上周的3.31倍涨到本周的3.36倍。剔除18/19日报告的商誉减值公司后,创业板的PE(TTM)从上周的73.45倍增至本周的75.44倍,PB(LF)从上周的6.08倍增至本周的6.24倍;中小板PE(TTM)从上周的40.79倍涨到本周的41.58倍,PB(LF)从上周的3.51倍涨到本周的3.57倍。a股整体市值较上周上涨2.28%;不含金融服务的a股总市值较上周增长2.19%;必要消费相对于周期性上市公司的相对PB从上周的2.87倍上升到本周的2.95倍;创业板相对于沪深300的相对市盈率(TTM)从上周的9.80倍降至本周的9.78倍。创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周的3.31倍下降到本周的3.30倍;剔除18/19报告中报告的商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对市盈率(TTM)从上周的5.25倍降至本周的5.24倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周的3.96倍维持到本周的3.96倍;股票风险溢价从上周的-0.70%上升到本周的-0.67%,股市收益率从上周的2.53%下降到本周的2.48%。

基金规模:本周新发行股票+混合型基金份额为267.04亿,上周为292.34亿;本周基金累计市场份额增加1355.54亿股。。

融资融券余额:截至12月30日(周三),融资融券余额16164.2亿元,较上周增长0.54%。

限售股解禁:本周解禁1337.09亿股,预计下周解禁844.94亿股。

非减持:本周a股整体非净减持93.34亿。本周降幅最大的行业是电子(-21.59亿)、电气设备(-21.38亿)和医学生物学(-18.73亿)。本周增长最快的行业是钢铁(1.48亿英镑)、食品和饮料(1.02亿英镑)以及纺织和服装(2100万英镑)

北行基金:本周北行基金来自地产股的净收入为135.82亿元,上周为86.14亿元。

AH溢价指数:本周a股/H股溢价指数跌至139.76,上周a股/H股溢价指数为142.76。

2.3流动性

截至2021年1月1日,央行本周已发生4次反向回购,共计1700亿元;累计5次反向回购到期,累计800亿元;1 .央行票据互换3个月后到期,共计50亿元;公开市场操作净投资(含国库现金)900亿元。

截至2020年12月31日,R007本周上涨82.08个基点至2.59%,SHIB0R隔夜利率上涨48.40个基点至1.093%;长三角和珠三角票据直接利率本周下跌,长三角下跌6.00个基点至2.40%,珠三角下跌9.00个基点至2.41%;本周,长期息差上升8.88个基点,至0.67%;信贷息差上升0.41个基点至0.80%。

2.4海外

美国:周一,达拉斯联邦储备银行12月份的商业活动指数为9.7,低于此前的12值和10.7的预期值;周二公布的10月S & amp;S:P/CS 20大城市房价指数年率为7.95%,高于此前6.57%的数值和6.9%的预期值;

英国:周三,12月份全国房价指数月率为0.8%,低于此前的0.9%,但高于0.4%的预期值;

日本:周一,11月份工业产值初始年率为-3.4%,低于此前值-3.0%和预期值-2.3%;

本周海外股市:标准普尔500指数本周下跌0.96%,收于3663.46点;伦敦富时下跌0.05%,收于6546.75点;德国DAX下跌1.39%,收于13114.30点;日经225下跌0.37%,收于26652.52点;恒生指数下跌1.23%,至26505.87点。

2.5宏

12月PMI:中国官方制造业采购经理人指数(PMI)为51.9,较上月下降0.2;中国非制造业采购经理人指数为55.7%,较上月下降0.7%。受疫情反复影响,各类PMI指数均有所下降。

3下周发布的数据列表

下周看:中国12月财新制造业PMI和外汇储备;12月美国失业率,11月贸易账户,12月PMI指数;欧元区12月制造业PMI最终值,12月CPI,PPI11月;英国制造业PMI12月;12月日本制造业最终PMI。

1月4日星期一:中国12月财新制造业PMI;12月美国Markit制造业PMI最终值;12月欧元区制造业PMI最终值;英国制造业PMI12月;日本12月制造业PMI最终值;

1月5日星期二:M3 11月欧元区货币供应量年率;美国ISM制造业PMI12月;

1月6日周三:中国12月财新服务业PMI;12月美国ADP就业情况;欧元区11月份的月PPI率;英国12月服务业PMI;日本12月家庭消费者信心指数;

1月7日星期四:12月中国外汇储备(1亿美元);11月美国贸易账户(1亿美元);欧元区12月CPI月利率;

1月8日星期五:12月美国失业率;11月欧元区失业率。

4风险警告

疫情得到反复控制,全球经济下行超出预期,海外不确定性不确定。

来源:金融网站


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