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宋:明年9%左右的增速拐点可能是双头 踏空什么意思

双头,拐点,增速,左右,明年时间:2021-02-16 17:32:13浏览:188
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我们最近调查了一些投资者对明年的经济预期,有几个结果很有趣。

第一种主流预期是,疫情过后中国经济潜在增长率将降至6%以下,近六成认为潜在增长率将降至5.5%以下,基本反映出投资者对疫情后新一轮周期不抱希望。

第二种主流预期是,明年GDP增速将在7%至9%之间。但根据我们的预测,2021年实际GDP增速可能高于主流预期,达到9%左右(预测值为9.1%)。第一季度,在2020年低基数下,增速将为20.2%。随着基数逐季度增长,第二至第四季度的GDP增长率将逐季度回落至8.3%、6.3%和4.6%。

第三种主流预期是明年第二季度经济见顶回落。我们认为,这一推论具有很高的合理性:一是从时间上看,以社会融资增速为特征的信贷环境在1-2个季度的经济基本面中处于领先地位,信贷扩张在今年10月见顶后开始内生性下降,叠加基数效用在明年3月后开始加速下降。从时间上看,基本可以推断,明年二季度左右经济将开始内生衰退。第二,从结构上看,明年初基础设施和房地产的景气度可能会在高位回落,引领经济边际趋势;制造业和消费预计将继续温和复苏,但低于潜在增长率,这将得到对冲;出口维持在目前的高位,但明年上半年接种疫苗后,海外供应将恢复,明年下半年国内出口将面临逆风。从时间和结构上来说,明年二季度确实对应本轮经济复苏的顶部。

但有声音说,今年第四季度是本轮经济复苏的高点,明年剔除基数效用和季节性后,经济将继续下滑。虽然这个观点在我们的调查结果中只占了很小一部分(4%),但其实还是有一定道理的。原因是今年第四季度GDP增速将远远超过季节性,同比增速将达到6.5%-7%。目前在海外疫情反复、供需不匹配的影响下,11月份出口增速已超过20%;受出口交货值驱动,工业增加值为7%;制造业投资和社会零消费继续适度回升,服务业增加值8%;建筑业的建筑业在淡季也不弱,基础设施和房地产的增速处于季节性高位。所以在明年一季度海外疫苗落地的背景下,经济链比超季节下滑的概率不小。

由于每年春节时间不同,每年第一季度的经济数据波动较大,规律不稳定。即使明年一季度经济下滑,也很难确认高点是否已经出现。由于明年一季度下跌的数据难以证伪,结合以上两个判断,当前经济复苏可能出现两个高点(双头)或者两个拐点,分别是今年四季度和明年二季度,然后面临下行压力。今年第四季度经济呈现超季节性,环比可能是尖塔。明年二季度,信贷刚刚开始加速,内生动力减弱,所以环比可能是个穹顶。

对于利率和股票(主要是金融和顺周期性),双头意味着交易可能存在差异和预期差异,波动性可能增加,趋势的可持续性可能超过预期。双头也不一定会出现,可能是今年第四季度的单塔尖,也可能是明年第二季度或以后的单穹顶。中国的主要风险来自政策方面。明年大量债券到期,新资产管理规定过渡期结束,是否可能导致信贷超预期被动收紧,海外的不确定因素仍然是疫苗的有效性和疫情的变异程度。


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