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「金通证券」曹中铭:避免指数扭曲应该通过自由流通来衡量

流通,指数,自由,曹中铭时间:2021-04-08 07:22:41浏览:146
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近日,上海证券交易所和中国证券指数公司决定从2020年7月22日起修订上证综指的编制方案。这也意味着近期将出现“全新”的上证指数。多年来,市场从未停止要求修改上证指数的编制方法,此次修改也在意料之中。

上证指数于1991年7月15日发布,是a股市场的第一个指数。由于其历史地位和影响,上证指数常被称为市场的“风向标”。但随着市场的不断发展,特别是近年来,随着沪港通的开通,科技创新板的成立,以及上海新零售、新制造、新技术、新金融、新资源等高新技术企业和创新企业的上市,市场生态和上市公司结构都发生了变化,上证综指的不足日益凸显。

上证指数是以在上海证券交易所上市的a股和b股为样本,以上市公司总股本为权重编制的。当初b股市场的建立主要是为了吸收外资,所以有其历史的特殊性。但随着我国对外开放的深入和吸引外资渠道的增多,b股的历史使命已经完成,b股逐渐被市场边缘化。但由于b股也包含在上证指数的编制中,投资者在参考上证指数走势进行投资决策时,很容易出现误导。

在上证综合指数中,中石油、中石化等五大银行的总股本较大,因此在指数中的权重较高。这些股票一起涨跌,往往能对上证指数产生足够的影响。比如中石油上市后,新股开盘价更高,然后继续下跌,从而拖累指数。甚至在一定时期内,上证指数成为中石油的影子指数。一些股票权重更高,成为市场批评的焦点之一。此外,由于上证指数是以上市公司总股本为权重编制的,因此也受到质疑。五大行、中石油、中石化等股票中有大量国有股,但这些国有股实际上并没有上市流通,没有流通的股票也包含在指数中,这是它们在指数中权重较高的根本原因。但与此同时,以上市公司总股本为权重编制指数时,也存在整体被部分取代,全部股份被少数流通股取代的现象。在这种背景下,通过影响个别股票的价格来影响指数的涨跌是可能的。

这一次上交所修改了指数编制方案,排除了实行风险预警的股票,实行了区分新股进入指数的方法,个人认为可行且必要。据统计,目前上海股市约有5%的股票实行风险预警,这个数字不小。实施风险警示的个股,尤其是濒临退市风险的个股,既没有能力回报投资者,也没有投资价值;相反,这些股票往往成为投资者的天堂,扩大了市场投资风险,也拖累了指数。上证指数多年表现不佳与这些股票有关。

在新股被纳入指数方面,由于经常受到市场的炮轰,如果按照目前上市后第11个交易日被纳入指数,此时股价可能处于高点,之后的持续下跌也会拖累指数。通过差异化的方式将新股纳入指数,将避免这一缺点,使指数的表现更加真实,反映市场的波动。将红筹股企业和科技创新板公司纳入上证指数样本,将使上证指数能够反映上海上市公司的整体趋势。其实既然是上证指数,那么把科技创新板公司排除在指数样本之外显然是有争议的。此前,市场一直质疑上证指数的扭曲。通过修订编制方法,上证综指的失真无疑会得到一定程度的缓解。但少数股票权重较高,上市公司的非流通股也包含在指数的短板中。本次修订未采取任何措施。

代表性指数通常是成份股指数,如道指、标准普尔500指数、恒生指数和日经225指数。上证指数是一个综合指数。如果修订后改为成分股指数,不仅影响其历史地位,还会大大降低其影响力。但为了避免上证指数失真,可以以自由流通为权重进行编制,这是个人的最佳选择。一方面可以避免个股权重偏高的现象,另一方面可以避免非流通股被纳入指数,导致指数失真。利用自由流通作为权重来编制指数,指数的走势将更真实客观地反映市场的波动,也为投资者的投资决策提供更好的参考。


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