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重!巴菲特2021致股东信全文(附英文PDF) 600078股吧

东信,巴菲特,英文,全文,2021,PDF时间:2021-03-06 11:39:58浏览:107
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2月27日,巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Company)发布财务报告,巴菲特同时致信股东。

巴菲特在致股东的信中表示,2020年,伯克希尔斥资247亿美元回购其A类和B类普通股,回购股份数量相当于已发行股份的5.2%,创下公司历史纪录,远远超过2019年的50亿。未来,伯克希尔将进一步回购,以减少其流通股。

根据公认会计准则,伯克希尔将在2020年获得425亿美元的净利润。其中,营业利润219亿美元,持股实现资本利得49亿美元,持股浮盈未实现净资本利得267亿美元。部分子公司和关联公司拖累公司减记110亿美元。这些都是税后数据。

营业利润是最重要的,尽管它不是我们公认会计准则利润的最大组成部分。伯克希尔专注于增加这部分收入和收购大型优势业务,但去年我们没有实现这两个目标:伯克希尔没有进行大规模收购,运营利润下降了9%。然而,我们确实通过保留盈利和回购约5%的股份提高了伯克希尔的每股内在价值。

与资本利得或损失(已实现或未实现)相关的两个公认会计准则收入组成部分每年反复波动,反映了股市的波动性。无论目前的数据如何,我和我的长期合作伙伴查理·孟格坚信,随着时间的推移,伯克希尔的投资资本收益将相当可观。

正如我多次强调的那样,查理和我把伯克希尔大量的上市公司股票(去年底价值2810亿美元)视为企业的集合。我们不控制这些公司的日常运营,但我们确实按一定比例分享他们股票的长期增长。但在会计层面,那部分收益并不计入伯克希尔的收益,只有这些投资标的支付给我们的股息才会入账。根据公认会计准则,我们投资的巨大浮动利润没有得到反映。

然而,隐形不应该意味着不存在,那些没有记录在账簿上的收益往往是在为伯克希尔创造价值——很多价值。被投资企业利用留存资金扩大业务,开始收购,偿还债务,通常回购股份(这种行为增加了我们在他们未来收益中的份额)。正如我们在去年给股东的信中指出的,留存收益推动了美国历史上很多企业的发展,而当年为卡内基和洛克菲勒工作的方法,多年来也为数百万股东起到了神奇的作用。

当然,我们投资的一些公司也会令人失望,他们使用留存收益的方式很难增加公司的价值;但是有些企业会超额完成任务,有几个做得很好。综上所述,我们预期我们在伯克希尔非控股公司留存的巨额利润中的份额(即我们的股票组合)最终会给我们带来相同或更多的资本收益。56年来,这一愿景不断实现。

GAAP数据的最后一个组成部分——110亿美元的丑陋减记几乎完全量化了我在2016年犯的一个错误,当时伯克希尔收购了精密铸件公司,我为这家公司付出了太多。

没有人以任何方式误导我。我只是太看好精密铸造公司的名义盈利潜力了。去年整个航空业的不利发展暴露了我的错误判断,航空业是他们最重要的客户来源。

精铸公司其实是一家很不错的公司,在相关领域是最好的。这家公司的首席执行官马克·多纳根(Mark Donegan)是一位热情的经理。在被我们收购之前,他一如既往地投入了大量的精力。让他掌管公司,我们感到非常幸运。

时至今日,我依然坚信自己的判断是正确的,那就是随着时间的推移,精铸公司会从其净有形资产中获得丰厚的回报。但是我判断它未来的平均收入出了错,所以算错了合理的购买价格。

精密铸造公司绝不是我第一次犯类似的错误,但却是非常严重的一次。

两条拖我们船的绳子

伯克希尔经常被贴上“大企业集团”的标签。这是一个否定性的词,用来指业务数量较大的无关公司。为了展示我们与“大合资企业”的不同,让我带您回到我们的历史。

长期以来,大型企业集团往往寻求整体收购一家企业。但这一策略带来了两个重大问题。

首先,大多数真正伟大的企业都没有兴趣让任何人接手。因此,大型合资企业只能专注于不太重要、缺乏持久竞争优势的公司。所以“收购池”里全是平庸的企业,不是适合钓肥鱼的池塘。

然后,当企业集团想要在这个池子里打猎的时候,往往要付出惊人的溢价。雄心勃勃的企业集团想出了一个解决办法:他们首先自己创造一只被高估的股票,然后用股票而不是货币来完成高价收购。(“用我的两只价值5000美元的猫买你价值10000美元的狗。”)

通常推高股票估值的方法包括营销手段和富有想象力的财务报表操纵技巧,程度轻的时候只是骗人的把戏,程度重的时候会被解读为欺诈。

当这些招数成功后,企业集团将其股价推至其商业价值的三倍,并利用其收购股价为其价值两倍的公司。

这种繁荣的幻觉可以持续很长时间。华尔街从交易中收取佣金,媒体也喜欢公司提供的丰富多彩的故事。甚至可以说,一只股票被推高的价格,可以让幻觉成真。

当然最后退潮的时候,我们会发现很多商业帝王裸泳。回顾金融历史,许多著名的企业集团最初被记者、分析师和投资银行家视为商业天才,但它们最终变成了旋转垃圾桶。因此,企业集团的声誉变得非常糟糕。

查理和我希望伯克希尔是一个多元化的集团,所有的业务(或一些业务)运行良好,有优秀的经理。伯克希尔是否控制这些业务对我们来说并不重要(只要它能做到这一点)。

相对于100%控股一个边缘企业,成为优秀企业的小股东的盈利前景更丰富,更享受,更便捷。我花了一段时间才意识到这一点。

由于这些原因,伯克希尔只对部分业务有控制权,对部分业务没有控制权。

我和查理会评估公司的长期竞争优势,管理能力和特长,以及它的价格,把你的资金投入到最有意义的领域。

如果收购业务不需要或只需要我们很少的努力,那就更好了。商业活动不同于跳水比赛,不需要表演高难度动作来得分。

正如罗纳德·里根所说:“人们常说努力工作不会导致死亡,但我想说的是,为什么要冒险?”

02控股公司及其业务

在A1页,我们列出了伯克希尔的几个子公司,这是一系列企业的组合,年底有36万名员工。您可以在本报告后面的第10-K页阅读更多具体信息。本报告第7页列出了我们拥有少量股权但没有控制权的公司。我们的业务组合非常庞大且多样化。

然而,伯克希尔的大部分价值来自四家公司,其中三家是控股公司,另一家只有5.4%。我们都视这四位为珍宝。

最大的价值是我们的财产/意外保险业务,这是伯克希尔53年来的核心业务。我们保险公司集团在保险领域是独一无二的。1986年加入伯克希尔的经理阿吉特·贾因也是如此。

总的来说,伯克希尔保险公司的运营资本远远超过世界上任何一家竞争对手。这种财务实力,加上伯克希尔每年从其非保险业务中获得的巨额现金流,使我们的保险公司能够安全地遵循对大多数保险公司来说不可取的巨额股权投资策略。出于监管和信用评级的原因,我们的竞争对手只能专注于投资债券。

但是,现在债券不是一个好的投资方向。你能相信最近10年期美国国债收益率(年末收益率为0.93%)比1981年9月的15.8%下降了94%吗?在德国和日本等一些重要国家,投资者从数万亿美元的主权债务中获得负回报。世界各地的债券投资者——无论是养老基金、保险资产还是养老金——都面临着暗淡的未来。

一些保险公司和其他债券投资者可能会试图从高风险借款人那里购买债务作为回报。然而,在低利率下投资高风险贷款不是正确的方法。三十年前,曾经强大的储蓄和贷款行业毁了自己,部分原因是它忽视了这条格言。

伯克希尔现在有1380亿美元的保险浮动存款,不属于我们,但仍可由我们配置,无论是债券、股票还是美国国债等现金等价物。浮动存款和银行存款有一些相似之处:保险公司的现金流每天进进出出,而保险公司持有的现金总量变化不大。伯克希尔持有的巨额资金可能会在多年内保持在目前的水平附近,从累积的角度来看,我们没有成本。当然,这个快乐的结果可能会改变——但随着时间的推移,我喜欢我们现在的胜算。

我每年给你的信里都反复说明我们的保险业务,可能有人会聊个没完。所以今年希望能有更多的人了解我们的保险业务和浮动存款,新股东可以看看2019年报告的相关部分,发表在A-2页。了解我们保险活动中的风险和机会很重要。

我们第二和第三大最有价值的资产是伯克希尔公司对BNSF的100%控股(就货运量而言,BNSF是美国最大的铁路公司)和我们对苹果公司5.4%的所有权。排在第四位的是我们拥有伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)91%的股权。这是一家不寻常的公用事业企业,在我们21年的历史中,它的年收入从1.22亿美元增加到了34亿美元。

在这封信的末尾,我将更多地谈论BNSF和BHE。然而,现在我想重点谈谈伯克希尔经常用来增加你对“四大控股公司”和伯克希尔拥有的其他资产的兴趣的一种做法。

去年我们回购了80998股a股,回购过程中花费了247亿美元,可见我们对伯克希尔的热情。这一行动使你对伯克希尔所有业务的所有权增加了5.2%,你甚至不必移动自己的账户。

根据查理·孟格和我的长期标准,我们进行了这些回购,因为我们相信这些回购不仅可以提高每股股东的内在价值,还可以为伯克希尔可能遇到的任何机会或问题提供足够的资金。

我们从不认为伯克希尔的股票应该以任何价格回购。我强调这一点,是因为美国的CEO有一个尴尬的记录,就是股价上涨的时候,他们用更多的公司资金回购,而不是股价下跌的时候,而我们恰恰相反。

伯克希尔对苹果的投资生动地说明了回购的力量。我们从2016年底开始购买苹果股票,到2018年7月初,我们持有的苹果股票略多于10亿股(按股权分置调整)。所以我指的是伯克希尔普通账户中持有的投资,不包括后来出售的一只非常小的单独管理的苹果股票。当我们在2018年年中完成收购时,伯克希尔的普通账户持有苹果5.2%的股份。

我们的持股成本是360亿美元。从那以后,我们都享受到了定期股息,平均每年约7.75亿美元,到2020年,我们将出售一小部分头寸,以获得额外的110亿美元。

即使有卖的,你看!伯克希尔目前持有苹果5.4%的股份。这种增长对我们来说是无成本的,因为苹果不断回购其股票,从而大大减少了其目前的流通股数量。

但这并不全是好消息。因为我们还在21/2年回购了伯克希尔的股票,你的间接资产和苹果的未来收益比2018年7月的你多10%。

这种令人愉快的动态优势持续存在。伯克希尔自去年以来回购了创纪录数量的股票,并可能在未来进一步减少其股票数量。苹果也公开表示有意回购其股票。随着这些削减,伯克希尔的股东不仅在我们的保险集团BNSF和BHE有更大的利益,而且发现他们对苹果的间接所有权也在增加。

虽然回购会让股票在市场上慢慢消失,但随着时间的推移,收益会变得非常丰厚。这个过程为投资者提供了一个简单的方法,并允许他们扩大业务。

正如梅·韦斯特向我们保证的那样:“好东西太多了,太棒了。”

03双城记

美国到处都有成功的故事。美国诞生以来,那些有理想有抱负,但往往资本很少的人,通过创造新事物或利用旧事物改善客户体验,取得了超越梦想的成功。

查理和我走遍全国去见这些人或他们的家人。我们的旅程始于1972年,当时我们在西海岸买了西氏糖果。一个世纪前,玛丽·西开始推出一种她用特殊配方重新发明的旧产品。在她的商业计划中,也有一些古董店有友好的销售人员。她在洛杉矶的第一家小商店最终在整个西部开了数百家商店。

时至今日,See女士的产品依然取悦顾客,为成千上万的男女提供终身就业机会。伯克希尔的工作不是干涉公司的成功。当一个企业生产和分销一种不必要的消费品时,客户就是老板。100年后,客户给伯克希尔的信息依然清晰:“不要碰我的糖果。”(网站是https://www.sees.com/;试吃花生脆片。)

让我们穿过大陆去华盛顿DC。1936年,利奥·古德温(Leo Goodwin)和他的妻子莉莲(Lillian)开始相信,汽车保险这种通常从代理商那里购买的标准化产品可以以更低的价格直接出售。这两个人拿了10万美元,与资本1000倍以上的大型保险公司竞争。政府雇员保险公司(GEICO)即将成立。

幸运的是,我在整整70年前就意识到了这家公司的潜力。立刻就成了我的初恋(投资)。大家都知道下面这个故事:伯克希尔最终成为了GEICO 100%的所有者,这家有着84年历史的公司一直在调整——但没有改变——利奥和莉莲的愿景。

然而,这家公司的规模已经发生了变化。1937年,GEICO运营的第一年,完成了238,288美元的业务。去年的数字是350亿美元。

现在很多金融、媒体、政府、科技都在沿海地区,很容易让人忽略中美洲的很多奇迹。让我们关注两个社区,它们提供了美国各地人才和抱负的惊人例子。

我从奥马哈开始,你不会感到惊讶。1940年,从奥马哈中央高中(也是查理、我父亲、我第一任妻子、我们的三个孩子和两个孙子的母校)毕业的杰克·林沃尔特(Jack Ringwalt)决定用12.5万美元成立一家财产/事故保险公司。

杰克的梦想很荒谬,这就要求他的小公司——取名为“国家赔偿”,有点夸张——去和大保险公司竞争,而大保险公司都有足够的资本。此外,这些竞争对手凭借资本雄厚、历史悠久的本地代理网络在全国各地牢牢捍卫自己的地位。

在杰克的计划中,与GEICO不同,国家赔偿公司本身将使用任何指定的机构来接受它,因此它在收购业务中不享有成本优势。为了克服这些可怕的障碍,“国家赔偿”侧重于“大公司”认为不重要的“奇怪”风险。这个策略意外成功。

杰克诚实、聪明、可爱,还有点古怪。他特别不喜欢监管者。当他厌倦了他们的监督,他会有卖掉公司的冲动。

幸运的是,我曾经在附近。杰克喜欢加入伯克希尔的提议,所以我们在1967年达成了协议,并在15分钟内达成了协议。我从来没有要求审计。

今天,我们的国家赔偿公司是世界上唯一一家准备承保某些巨大风险的公司。而且,没错,该公司的总部仍在奥马哈,距离伯克希尔总部只有几英里。

多年来,我们从奥马哈又收购了四家企业,其中最著名的是内布拉斯加州家具城(“NFM”)。该公司创始人罗斯·布卢姆金(Rose Blumkin)表示:1915年,当他作为俄罗斯移民来到西雅图时,他既不会读也不会说英语。几年后,她定居在奥马哈。到1936年,她已经存了2500美元,用这笔钱开了一家家具店。

竞争对手和供应商都没有理会她,他们的判断一度似乎是正确的:二战让她的生意陷入停顿。1946年底,公司净资产只增加到72264美元。现金,无论是在收银台还是在银行,总共是50美元。

然而,有一笔无价的财富没有记录在1946年的数字中:布鲁姆金夫人的独子路易·布鲁姆金在美国军队服役四年后重新加入了这家商店。在诺曼底登陆后,路易参加了诺曼底的奥马哈海滩战役,并因在凸起战役中受伤获得紫心勋章,最终于1945年11月乘船回国。

一旦布鲁姆金夫人和路易斯重聚,没有什么能阻止NFM。在梦想的驱使下,母子俩夜以继日的工作,结果就是零售奇迹。

到1983年,他们已经创造了价值6000万美元的生意。那年,在我生日那天,伯克希尔收购了NFM 80%的股份,但仍未进行审计。我指望布隆金的家人来经营生意;今天的三四代也是这样。需要指出的是,布隆金夫人每天工作到103岁——对查理和我来说,这是一个荒谬的退休年龄。

NFM目前在美国拥有三家最大的家庭用品商店。尽管由于新冠肺炎的原因,NFM的商店已经关闭了六个多星期,但这三家商店都在2020年创下了销售记录。

这个故事的结尾不言自明:当布隆金夫人的一大家子人聚在一起吃晚饭时,她总是要求他们在晚饭前唱一首歌。她的选择从未改变:欧文·柏林的《上帝保佑美国》。

让我们向东移动到田纳西州第三大城市诺克斯维尔。在那里,伯克希尔拥有两家备受瞩目的公司——克莱顿家园(100%)和试点旅游中心(目前持有38%,但到2023年将达到80%)。

每个公司都是由一个从田纳西大学毕业并留在诺克斯维尔的年轻人创办的。他们俩都没有足够的钱,父母也不富裕。

但是,那又怎么样呢?如今,克莱顿和皮洛特每年的税前利润都超过10亿美元。这两家公司雇佣了大约47,000名员工。

经过几次商业冒险,吉姆·克莱顿在1956年创办了克莱顿之家,经营一家小企业。1958年,“大吉姆·哈斯拉姆花6000美元买了一个服务站,并建立了后来的试点旅游中心。后来都带了一个儿子入行,和他父亲一样有激情,有价值观,有头脑。有时候基因有魔力。

90岁的“大吉姆”哈斯拉姆最近写了一本励志的书,讲述了吉姆·克莱顿的儿子凯文如何鼓励哈斯拉姆家族将试点公司的大部分股份出售给伯克希尔。每个零售商都知道,满意的顾客是商店里最好的推销员。企业易手也是如此。

当你下次飞越诺克斯维尔或奥马哈时,请向克莱顿、哈斯拉姆和布鲁金斯家族以及美国各地的成功企业家致敬。这些建设者需要美国繁荣框架来实现他们的潜力,这是1789年制定的一个独特的实验。相反,美国也需要像吉姆·C、吉姆·H、布隆金夫人和路易这样的公民来实现我们的开国元勋们追求的奇迹。

今天,世界各地的许多人创造了类似的奇迹,创造了造福全人类的广泛繁荣。然而,在短短的232年历史中,还没有一个像美国这样能释放人类潜能的孵化器。尽管有一些严重的干扰,我们国家的经济发展一直很惊人。

此外,我们仍然保留着宪法赋予我们的愿望,即成为“一个更加完美的联邦”。“这方面的进展缓慢、不均衡,而且常常令人沮丧。然而,我们已经向前迈进,并将继续这样做。

我们坚定不移的结论是:永远不要做空美国。

04伯克希尔合伙企业

伯克希尔是一家特拉华州的公司,我们的董事必须遵守该州的法律。其中一个要求是,董事会成员必须以公司及其股东的最大利益为出发点。我们的董事接受这个原则。

此外,伯克希尔董事当然希望公司能够取悦客户,培养和奖励36万员工的人才,与贷款机构保持良好的关系,在我们所在的许多城市和州被视为好公民。我们重视这四个重要的选区。

然而,这些集团都没有决定股息、战略方向和首席执行官的选择,或者收购和剥离。像这样的责任完全落在伯克希尔的董事身上,他们必须忠实地代表公司及其所有者的长期利益。

除了法律要求,查理和我觉得我们对伯克希尔的许多个人股东有特殊的义务。在这里,我将谈谈我的个人经历,这可以帮助你理解我们不同寻常的依恋,以及它是如何塑造我们的行为的。

在伯克希尔就职之前,我通过一系列合伙关系为许多人管理基金,其中前三个是在1956年建立的。随着时间的推移,这些伙伴关系变得越来越难以控制。1962年,我们将12家合伙企业合并为一个单位,即巴菲特合伙有限公司(“BPL”)。

那一年,我自己的钱,我老婆的钱,几乎都是和我很多有限合伙人企业的资金一起投资的。我没有收到任何工资或费用。相反,作为普通合伙人,我的有限合伙人只有在保证回报率高于6%的年度门槛后才会对我进行补偿。如果收益率没有达到这个水平,差额会结转到我未来的利润份额。(好在从来没有发生过这种情况:合伙的回报率总是超过6%“门槛”。)随着时间的推移,我的父母、兄弟姐妹、姑姑、叔叔、表兄弟姐妹、公婆大部分投资合伙。

查理在1962年建立了他的合伙企业,它的业务和我一样多。我们都没有任何机构投资者,我们的合作伙伴中很少有财务成熟的。加入我们公司的人只是相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。这些人——无论是凭直觉还是根据朋友的建议——正确地得出结论,查理和我对资本的永久损失极其反感,除非我们期望把它经营得相当好,否则我们不会接受他们的钱。

1965年BPL收购伯克希尔后,我意外地进入了企业管理领域。后来,在1969年,我们决定解散BPL。年底后,合伙公司按比例分配了所有现金和三只股票,按价值计算最大的是BPL在伯克希尔70.5%的股份。

与此同时,查理在1977年关闭了他的合伙企业。在他分配给他的合伙人的资产中,他包括蓝筹邮票公司的主要利益,这是一家由他和我以及伯克希尔共同控制的公司。这家公司也是我的合伙企业解散时持有的三只股票之一。

1983年,伯克希尔与蓝筹印刷公司合并,将伯克希尔的注册股东基数从1900人扩大到2900人。查理和我希望每个人——新老股东和潜在股东——都站在同一边。

因此,在1983年的年报中,伯克希尔提出了“主要经营原则”。

第一个原则:“虽然我们的形式是公司,但我们的态度是合伙。”这定义了我们1983年的关系;它也定义了今天的公司。查理和我——以及我们的董事们——相信这一格言将在未来几十年里很好地为伯克希尔服务。

伯克希尔的所有权现在分在五大“木桶”里,其中一个被我这个“创始人”霸占了。我的桶肯定是空的,因为我拥有的股份每年都分给各种慈善机构。

剩下的四个“木桶”,两个是机构投资者,各自处理别人的钱。但这就是这几个“木桶”的相似之处:它们的投资程序截然不同。

机构的“大桶”之一是指数基金,它是庞大而繁荣的投资世界的一部分。这些基金只是想跟上他们跟踪的指数。指数投资者最喜欢的是标准普尔500指数,伯克希尔是该指数的成份股。需要强调的是,指数基金持有伯克希尔股票的原因很简单,因为他们必须这么做。他们纯粹是“自驾车”,买卖股票的唯一目的就是调整“权重”。

另一个组织的“水桶”是管理客户资金的专业人士,无论他们是属于富人、大学、养老金领取者还是其他人。这些职业经理人有权根据自己对估值和前景的判断,将资金从一项投资转移到另一项投资。这是一个光荣而艰难的职业。

我们很乐意为这种“积极”的团队工作,同时他们也在寻找更好的地方来分配客户的资金。可以肯定的是,有的经理人眼光长远,交易频率很低。其他使用计算机编程算法的经理可以在毫秒和微秒内指导股票的买卖。一些专业投资者会根据自己的宏观经济判断调整仓位。

我们的第四个“水桶”是散户,他们的交易方式和我刚才描述的活跃的机构基金经理差不多。可以理解的是,当这些散户股东看到另一项让他们兴奋的投资时,他们会把伯克希尔的股票视为可能的资金来源(并因此卖出伯克希尔的股票)。我们不反对这种态度,类似于我们看待一些伯克希尔股票的方式。

说起来,如果我们不觉得自己和第五桶有什么特殊关系,那我和查理就没有人性了:第五桶是一百多万个人投资者,他们相信我们能代表他们的利益,不管未来会发生什么。他们加入我们时不会离开。他们的心态和我们原来的伙伴差不多。事实上,我们合作期间的许多投资者和/或他们的后代仍然是伯克希尔的主要股东。

斯坦·特鲁森是这些老兵的典型代表。他是一位开朗大方的眼科医生,也是奥马哈的私人朋友。他在2020年11月13日庆祝了自己的100岁生日。1959年,斯坦和其他十名年轻的奥马哈医生与我结成了伙伴关系。他们创造性地将他们的公司命名为“艾米迪有限公司”..每年,他们都会在家里和我和我妻子一起吃庆功宴。

当我们的合伙人在1969年分配伯克希尔的股份时,所有的医生都保留了他们的股份。他们可能不知道投资或会计的起源,但他们知道自己会被视为伯克希尔的合伙人。

斯坦在Emdee的两个合伙人现在已经90多岁了,仍然持有伯克希尔的股份。这个群体惊人的坚持——再加上我和查理分别97岁和90岁——提出了一个有趣的问题:持有伯克希尔会让人活得更久吗?

伯克希尔不寻常且有价值的个人股东家族可能会让你更加理解我们不愿意取悦华尔街分析师和机构投资者。我们已经有了想要的投资者。总的来说,我们认为他们不会被取代。

伯克希尔的席位数量有限,即流通股。我们很喜欢占用过他们的人。

当然,“伙伴”也会有一些变化。但是查理和我不想太严重。毕竟,谁会寻求朋友、邻居或婚姻的快速改变?

1958年,菲尔·费舍尔写了一本关于投资的极好的书。在这篇文章中,他将经营上市公司比作经营餐馆。他说,如果你在找食客,可以用可口可乐汉堡或者法国美食搭配异国葡萄酒来吸引顾客。然而,费希尔警告说,你不能随意从一个地方切换到另一个地方:你给潜在客户的信息必须与他们进入你的地方时发现的一致。

在伯克希尔,我们提供汉堡和可乐已经有56年了。我们珍惜这张票吸引的顾客。

美国等地几千万投资者和投机者有各种各样适合自己口味的股票期权。他们会找到有吸引力想法的首席执行官和市场专家。如果他们想要价格目标、管理收入和“故事”,他们不会缺少追求者。“技术人员”会信心十足地引导他们,告诉他们图表上的一些波动预示着该股的下一个走势。行动的呼声永远不会停止。

我想补充一点,这些投资者中有很多会做得很好。毕竟,持有股票在很大程度上是一种“正和博弈”。事实上,一只耐心而冷静的猴子向标准普尔500指数的上市公司扔50支飞镖来建立投资组合,随着时间的推移,只要它不想改变最初的“选择”,它就会享受到股息和资本收益。

生产性资产,如农场、房地产,当然还有企业所有权,可以产生财富——大量财富。大多数拥有这些资产的人都会得到回报。所需要的只是时间的流逝、内心的平静、足够的多样化以及交易和费用的最小化。然而,投资者一定不能忘记,他们的支出就是华尔街的收入。然而,和我的猴子不同,华尔街的人不是为了小钱而工作的。

当伯克希尔有空缺时——我们希望这种空缺很少——我们希望理解并渴望我们提供的服务的新人能够填补这些空缺。经过几十年的管理,我和查理还是不能保证结果。但是,我们可以并保证将您视为合作伙伴。

我们的接班人也一样。

伯克希尔的数据可能会让你感到惊讶

最近,我了解到伯克希尔在美国的房地产、工厂和设备(“商业基础设施”)在公认会计准则下的价值高于任何其他美国公司。伯克希尔国内“固定资产”的折旧成本为1540亿美元。排在第二位的是AT&T,拥有1270亿美元的房地产、厂房和设备。

领先这个数字不一定意味着赢得投资。有些公司用最少的资产发展高利润的业务,依靠提供商品或服务来扩大销售,当然是最好的结果。其实我们也有一些轻资产业务,但是这些业务比较小,成长比较慢。相反,资产密集型业务可能是一个不错的投资选择。

事实上,我们非常高兴拥有BNSF(伯灵顿北圣达菲铁路运输公司)和BHE(伯克希尔哈撒韦能源公司):2011年,伯克希尔收购了BNSF,这两家公司的总收入为42亿美元。2020年对很多企业来说都是艰难的一年,这两家公司去年的收入达到了83亿美元。

未来几十年,BNSF和BHE都将需要大量资本支出。但好消息是,两家公司可能会为增量投资带来相应的回报。

让我们先看看BNSF。该公司通过铁路运输的非本地货物的吨和英里数占整个美国的15%(包括铁路、卡车、管道、驳船和飞机)。BNSF的装载量远远超过任何其他运输公司。

美国铁路的历史令人着迷。在过去的150年里,铁路行业经历了大规模建设、过度建设、破产、重组和兼并,最终在几十年前走向成熟和合理化。

1850年开始运营时,BNSF在伊利诺伊州东北部只有一条12英里长的铁路线。今天,它已经通过一系列收购和合并形成了390条铁路线。2010年初,伯克希尔收购了BNSF,BNSF(有足够的资金)推出了铁路网。自被我们收购以来,BNSF铁路业务已投资固定资产410亿美元,扣除折旧费用,投资额达到200亿美元。

铁路运输是露天的。无论是极寒还是极热,无论是沙漠还是山区,无论有没有大规模的洪水,火车都必须运行可靠。BNSF在28个州有23,000英里的铁路。在如此庞大的铁路系统中,我们必须不惜一切代价实现安全和服务的最大化。

尽管如此,BNSF还是向伯克希尔支付了总计418亿美元的巨额股息。然而,铁路公司只有在满足其业务需求并保留约20亿美元现金后,才会向我们支付其余的钱。这种保守的政策允许BNSF以低利率借款,而不依赖伯克希尔的任何债务担保。

关于BNSF的另一个说法是:去年,BNSF的首席执行官卡尔·艾斯(Carl Ice)和BNSF的二把手凯蒂·法默(Katie Farmer)在控制开支方面做得很好,与此同时,他们经历了一场严重的业务低迷。虽然货物运输量下降了7%,但两家公司实际上使BNSF的利润率提高了2.9个百分点。卡尔·艾斯按计划年底退休,凯蒂·法默接任CEO。你的铁路已经交给一个很好的人了。

与BNSF不同,BHE不对其普通股支付股息,这在电力行业极为罕见。在我们21年的所有权期间,这一政策一直保持不变。与铁路不同,中国的电力设施需要大规模改革,最终的成本将是惊人的。这将消耗掉BHE未来几十年的全部利润。我们欢迎这一挑战,并相信增加的投资将获得适当的回报。

让我告诉你关于BHE的努力——它承诺180亿美元,将重建和扩大一个过时的电网,现在覆盖整个西部地区。BHE于2006年启动了这个项目,预计将于2030年完成——是的,2030年。

可再生能源的出现使我们的项目成为一种社会需求。历史上,长期流行的煤基发电靠近一个巨大的人口中心。然而,在风能和太阳能发电的新世界中,最好的地方往往是在偏远地区。当BHE在2006年评估形势时,它不得不对美国西部的电网进行大量投资,这已经不是什么秘密了。但只有少数财务实力很强的公司或政府实体,在统计了工程造价后,才能介入。

值得一提的是,BHE决定采取行动是因为它信任美国的政治、经济和司法系统。在收入大幅增加之前,需要投资数十亿美元。输电线路必须跨越国家和其他管辖区之间的边界,每个管辖区都有自己的规则和选区。BHE还需要与数百名土地所有者打交道,并与可再生能源供应商和向客户配电的远程公用事业公司签署复杂的合同。旧秩序的竞争利益和捍卫者,以及渴望立即建立一个新世界的不切实际的幻想家,必须加入进来。

事故和延误是肯定的。然而,同样可以肯定的是,BHE拥有履行承诺所需的管理人才、机构承诺和资金。虽然我们的西电传输项目将在多年后完成,但我们今天正在寻找其他类似规模的项目。

无论遇到什么障碍,BHE都将成为提供清洁能源的领导者。

2006年年会

去年2月22日,我写信告诉你,我们计划举行一次盛大的年会。不到一个月,计划就取消了。

由梅丽莎·夏皮罗(Melissa Shapiro)和伯克希尔首席财务官马克·汉堡(Marc Hamburg)领导的总部团队迅速重组,他们的即兴方案奇迹般地奏效了。我也和伯克希尔的副主席之一格雷格·阿贝尔一起走上舞台,舞台很暗,有18000个空座位,我面前有一台摄像机。“表演时间”开始前45分钟我们就到位了,没有彩排。

黛比·博萨内克是我优秀的助手。她在47年前加入伯克希尔·哈撒韦公司,当时她只有17岁。她制作了25张幻灯片,展示了我在家里收集的各种事实和数据,强大的幕后电脑和拍摄团队将幻灯片依次一张张投射到屏幕上。

雅虎播出了年会的全过程,受众规模达到创纪录水平。CNBC的贝基·奎克(Becky Quick)呆在新泽西的家中,从几千名股东早些时候提交的问题以及我和格雷格上任四小时内观众通过电子邮件发送给她的问题中挑选问题。当时我们吃了See的花生糖和软糖,喝了可口可乐。

今年5月1日,我们计划举行一次更好的年会。我们仍将依靠雅虎和CNBC的完美表现。雅虎频道将于美国东部时间下午1点在https://finance.yahoo.com/brklivestream.开播

正式会议将于美国东部时间下午5点开始,于美国东部时间下午5点30分结束。早些时候,在1: 30到5: 00之间,我们会回答贝基传达的问题。像往常一样,我们无法预测会问什么问题。请届时将问题发送到[email protected],雅虎将在5:30后关闭频道。

现在——鼓声响起——一个惊喜!今年,我们的会议将在洛杉矶举行...查理和我会在台上参加三个半小时的提问环节,回答问题,发表意见。去年我很想他,更重要的是,你很想他。另外两位副总裁,阿吉特·贾因和格雷戈·阿贝尔,将和我们一起回答关于他们领域的问题。

通过雅虎加入我们!直接问查理你的问题!我们会玩得很开心,我希望你也一样。

本文由钟岱、林景阳、龚书心、俞旭东和齐岳翻译,排名不分先后

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