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李阳:央行的基础货币应该转变为主权信用模式 农业板块龙头股

央行,货币,信用,模式,基础时间:2021-02-26 12:20:51浏览:143
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从央行的角度来看,“财政赤字货币化”是什么意思?

国家金融与发展实验室主席、中国社会科学院成员李阳在最近的一次网上活动中指出,这是央行基本货币供应机制的问题。央行的基础货币供给可以在央行资产负债表的框架内解释,所以这个问题可以归结为基础货币的供给机制。

李阳总结出基础货币投放有四种模式:

第一,主权信用,也就是政府债务。发行货币,央行可以在市场上购买政府债券,这是一种主权信用模式。美国、英国、加拿大和日本等大型发达经济体已经采用了这种模式。小型经济体难以实施。中国已经是一个大经济体了。

第二,央行贷款模式。也就是说,通过央行的各种信贷工具,2015年后我国将主要实施央行贷款模式。

第三,外汇资产模式。基础货币的投资主要是通过与其他国家买卖外汇资产来进行的,中国香港就是这样做的。通过联系汇率制度,只要有外汇,就会被吐槽。从2004年到2015年的11年间,mainland China外汇储备最高,每年增加近5000亿美元。大多数小型开放的发达经济体都是这种模式。

第四,混合模式,即没有明显的主导资产。现在讨论财政政策货币化时,很多人引用国际惯例,但实际上并没有具体的国际惯例。诚然,每个国家都取决于自己的不同情况。

李阳的结论是,在过去,基础货币可以放在央行贷款模式或外汇资产模式下,但现在是时候转向主权信用模式了。有五个原因:

第一,放基础货币的市场一定要大,像水库一样,买卖行为不会对市场价格产生剧烈的影响。现在国内只有国债市场能做到这一点。

第二,主权信用是无风险的。

第三,主权信用的市值要稳定,价格不会有太大变化。

第四,基础货币不应该有特定的方向性。所谓方向性,就是央行不与任何部门、企业、行业、产品相联系,而是宏观面向整个经济。

第五,市场参与者要尽可能广泛。如果基础货币通过财政部发行,由于债券被广泛持有,央行货币政策的影响力将远远超出财政与金融部门的合作范围。私人部门债券、股票、黄金、外汇等。都是有缺陷的,它们的影响不可能等同于主权信用。

回顾中国人民银行1985-2019年的资产结构,李阳认为总共可以分为三个阶段:2000年以前,基础货币是央行贷款模式,当时中国的基础货币主要依靠央行发放各种贷款。2001年至2013年,外汇资产逐渐占据主导地位,最高值接近90%。在此期间,中国的基础货币是通过处理外汇输入的。但2013年后,我国外汇资产规模逐渐缩小,央行又回到了贷款模式,所以近几年各种“粉”层出不穷。

李阳还提醒,如果采用主权信用模式,有必要考虑以下可能的后果:

第一,有了长期债务,金融和经济的关系就有可能越来越远。因为债务的长期扩张实际上意味着债务的规模会越来越大,实体经济的规模会越来越大,但并没有债务扩张的快。所以他们之间的关系越来越远。因为有大量的金融货币扩张服务于金融货币操作本身。

第二,金融的运行会反过来影响实体经济,产生金融周期。与传统教科书中的周期相比,目前的周期发生了变化。过去教科书上的周期表现为资本主义生产过剩、物价下跌、企业倒闭、银行倒闭等等。但价格没有明显变化,也不存在大规模的企业倒闭。在现代金融体系下,危机的发生可以直接用资产价格来衡量,而不是传统的价格和利率估计。因此,货币政策、金融监管乃至金融理论都必须重新讨论。

第三,负利率是个新问题。现在看来,负利率很可能会延长。

在李阳看来,负利率条件下,金融是如何运作的?债务如何持续?所有这些问题都表明金融体系正在进行改革。

李阳承认很多国家的债务都在积累,不可能也没必要全部还本。而且,如果美国真的还债,也会对整个世界产生负面影响。如何才能让债务可持续?如果利息支出占GDP的比例低于债务占GDP的比例,则是可持续的。目前,政府债务比例在上升,但政府债务利息支出占GDP的比例在下降,尤其是在负利率下。因此,负利率是债务积累的另一面,是债务积累可持续的必要条件。


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